Market-RoundUp KW20 / 2022

Heute wollen wir zunächst einen Rückblick auf Upstart werfen. Wir hatten das Unternehmen hier im Market Round Up zum ersten Mal am 01.02.22 besprochen. Nachdem die letzten Quartalszahlen ein Grund zur Freude waren und die Aktie um knapp 40 % nach oben katapultierten haben die nun erschienen Quartalszahlen das Gegenteil bewirkt. Am 09.05 hat das Unternehmen Zahlen zum Q1 2022 vorgelegt. Die Aktie verlor daraufhin rund 60 % ihres Wertes. Was ist geschehen? Fangen wir zunächst einmal vorne an. Was genau macht Upstart. Upstart ist eine führende Kreditvergabeplattform. Das Unternehmen nutzt künstliche Intelligenz, um große Datenmengen zu verarbeiten und auszuwerten. Ziel ist es Kosten und gleichzeitig das Risiko bei der Kreditvergabe zu senken. Nach Angaben von Upstart ist die KI rund 4-8-mal genauer als herkömmliche Kreditscorings. So agiert das Unternehmen als Bindeglied zwischen Kunde und Bank. So zumindest die Aussagen von Upstart. Dazu später mehr.

Werfen wir zunächst einen Blick auf unseren Snapshot. Upstart konnte seinen Umsatz im Q 1 2022 um 156 % gegenüber dem Vorquartal steigern. Im Q 4 2022 lag das Umsatzwachstum noch bei 252 %. Hierbei gilt es jedoch zu beachten, dass die Vergleichsquartale im Vorjahr bereits ein hohes Umsatzwachstum verbuchen konnten. Im Vergleich zum Vorquartal lag das Wachstum nur noch bei 2 %. Der bisher schwächste Wert. Der Gewinn im Vergleich zum Vorjahresquartal hat sich mehr als verdreifacht. Auch die Gewinnmarge konnte sich um 3 % steigern. Etwas schlechter sieht die Entwicklung im Vergleich zum Q4 2021 aus. Die Contribution Marge hat sich um 5 % verschlechtert. Die operative Marge sogar um 8 %. Gründe hierfür stecken in den erhöhten Kosten. Die operativen Kosten sind im Q1 um 13 % im Vergleich zum Vorquartal angestiegen und das bei lediglich 2 % Umsatzwachstum. Allerdings ist das Q1 saisonal gesehen auch das schwächere Quartal, sodass die Wachstumszahlen eigentlich akzeptabel aussehen. Upstart begründet die gestiegenen Kosten außerdem mit dem Ausbau des Geschäftes im Bereich Autofinanzierung. Das Geschäft verursacht aktuell noch hohe Kosten, ist aber ein potenziell riesiger Markt in dem Upstart Fuß fassen möchte. Hier hat sich die Zahl kooperierender Händler im letzten Jahr verdreifacht.

Vergleicht man die Zahlen mit dem Ausblick, den Upstart im Q4 2021 gegeben hat, zeigt sich, dass man die sich selbst gesteckten Ziele trotz des stärkeren Q4 2021, allesamt leicht übertroffen hat. Historisch hatte Upstart seine Ziele zwar stets deutlicher übertroffen und man könnte meinen, dass die Investoren auch diesmal wieder mit stärkeren Ergebnissen gerechnet hätten. Allerdings wäre auch dies keine passende Antwort für einen Kurssturz von 60 %.

Die Ursachen hierfür befinden sich nach meinem Empfinden an zwei anderen Stellen. Beginnen wir mit dem Ausblick. In der vergangenen Zeit hatte das Management von Upstart stets den Eindruck, ein potenziell schwierigeres Marktumfeld würde dem Geschäft von Upstart nicht schaden und man könnte auch in Zukunft attraktiv bepreiste Kredit an Banken verkaufen. Steigende Zinsen würden dem Geschäftsmodell also nicht schaden. Diese Annahme scheint sich nun zu ändern. Dies spiegelt sich im Ausblick für das Q2 22 wider. Während man bisher für 2022 mit einem Umsatz von 1,4 Mrd gerechnet hat, besagt der neue Ausblick lediglich 1,25 Mrd. Rund 10 % weniger. Schlimmer sieht es bei Adjusted EBITDA aus. Dort hat sich die erwartete Marge von 17 % aus 15 % reduziert. Im Ergebnis ist, das erwartete EBITDA für 2022 nun lediglich halb so hoch wie zuvor erwartet.

Das ist ein herber Schlag in einem Umfeld, in dem jegliches Wachstums und insbesondere Profitabilitätseinbruch von den Investoren hart bestraft wird.

Leider hört es an dieser Stelle jedoch nicht auf. Ein Blick auf die Bilanz von Upstart zeigt eine weitere Entwicklung, welche ebenso nicht er-wartet wurde. In der Vergangenheit hatte man stets in den Vordergrund gestellt, dass man eine Plattform für Kreditvermittlung sei. Stets wurde betont, dass keine eigenen Kredite halten würde. Lediglich ein kleiner Prozentsatz an Krediten wurde zur Weiterentwicklung der Plattform gehalten. Dies schein aktuell nicht mehr der Fall zu sein. Die auf eigene Rechnung gehaltenen Kredite haben sich vom Q4 2021 zum Q 1 2022 mehr als verdoppelt. Zwar behauptet man immer noch, dass ein Großteil hiervon weithin nur zu Entwicklungszwecken genutzt wird, allerdings hat man eingeräumt, dass man Teile der Kredite zur „Überbrückung“ auf eigene Rechnung aufgenommen hat. Diese sollen zukünftig jedoch weiterverkauft werden.
Es scheint also so, als wäre die Preisgestaltung von Upstart nicht mehr attraktiv genug, um die aufgenommenen Kredite weiterzuverkaufen. Dem gegenüber steht jedoch der Sachverhalt, das immer noch 90 % der Kredite, die über die Plattform von Upstart gelaufen sind, von anderen Finanzinstituten gehalten werden. CEO David Girouard betont weiterhin, dass es sich nicht um eine Änderung des Geschäftsmodells handelt. Upstart wolle eine Vermittlungsplattform bleiben.

Die Kombination beider Fakten führte allerdings zum Absturz der Aktie. Die Frage ist nun, wie geht es weiter? Die Aktie befindet sind nun 90 % unter dem Allzeithoch. Sollte Upstart den Gegenwind aus dem höheren Zinsumfeld meistern und weiter in neuen Geschäftsbereichen wachsen, könnte die Aktie nun ein Schnapper sein. Sollte sich die Ki von Upstart allerdings als weniger tauglich als gedacht erweisen, könnte sich das bisher attraktive Geschäftsmodell von Upstart ins Negative Wandeln. Sollte das Unternehmen künftig weite Kredite auf eigene Rechnung aufnehmen, ist Upstart weniger ein revolutionärer Technologiewert und mehr ein klassisches Finanzinstitut. Die nächsten Quartalsergebnisse werden voraussichtlich ein klareres Bild zeichnen.

Aktuell häufen sich die Rezessionsängste, der Mix aus abklingender Konjunktur, steigenden Zinsen, einem Krieg in der Ukraine und einem Lockdown in China, lässt die Finanzmärkte zittern. In der Vergangenheit haben sich in Phasen von abnehmenden Konsumverhalten und steigenden Preisen, Unternehmen bewährt, die eine hohe Preissetzungsmacht haben und trotz dessen weiterhin von den Konsumenten angelaufen werden. Eines dieser Marktsegmente ist der Bereich Essen und Trinken. Beide Produkte sind für den Konsumenten auch in schlechten Konjunkturphasen von essentiellem nutzen.