Market-RoundUp KW25 / 2022

Heute wollen wir einen kurzen Blick auf einen Titel aus unserer Value-Watchliste werfen. The Walt Disney Company ist ein weltweit bekannter US-amerikanischer Produzent von Zeichentrick- und Spielfilmen und betreibt zudem auch Freizeitparks, TV-Sender, Kabelkanäle, Radiosender und Internetauftritte. Das Unternehmen wurde 1923 von den beiden Brüdern Roy und Walt Disney gegründet und beschäftigt weltweit knapp 160.000 Mitarbeiter.

Die Geschäftstätigkeit des Unternehmens gliedert sich in vier größere Segmente. Das erste Segment, „Parks, Experiences & Products“ beinhaltet die Freizeitparks und die Kreuzfahrtlinie Walt Disney Cruise Line. Umsätze erzielt das Unternehmen hier durch Eintrittskarten, Hotelaufenthalte sowie Essens- und Getränkeverkäufe. Im Geschäftsbereich Medien und Unterhaltung fasst Disney seine Umsätze von Fernsehsendern wie Walt Disney, ABC, National Geographic und ESPN zusammen. Primär werden Einnahmen aus Partnergebühren, Werbung und Lizenzgebühren generiert. Mit den ersten zwei Segmenten erwirtschaftete das Unternehmen in den letzten Jahren rund drei Viertel seiner Umsätze. Das verbleibende Viertel des Umsatzes wird durch die Segmente Direct-to-Consumer & International und Studio Entertainment generiert. Studio Entertainment umfasst die Produktion und den Vertrieb von Filmen, hierzu zählen unter anderem Produktionen der Tochterunternehmen Walt Disney Pictures, Twentieth Century Fox, Marvel, Pixar und Lucasfilm. Der letzte Unternehmensbereich, Direct-to-Consumer & International, beinhaltet die internationalen Versionen der TV-Sender und die Streamingservices Disney+, Hulu und ESPN+.

Historisch waren insbesondere die Freizeitparks von Disney ein wichtiges Segment des Unternehmens. Das Disneyland Paris, welche die beiden in Paris ansässigen Parks „Disneyland Park“ und „Walt Disney Studios Park“ umfasst, besuchten in den Jahren 2007 bis 2019 durchschnittlich knapp 15 Mio. Besucher pro Jahr. Der Vorteil dieser Themenparks ist ein Leverage-Effekt, da die Kosten mit mehr Kundschaft unterproportional steigen. Andererseits führt dieser hohe Anteil an Fixkosten dazu, dass sich die Kosten bei geringerer Kundenanzahl nicht wirklich verringern lassen. 2020 fielen die Besucherzahlen aufgrund der weltweiten Coronabeschränkungen auf knapp 4 Mio. Parks mussten für längere Zeiten geschlossen werden oder konnten nur mit verminderter Kapazität öffnen. Die Fix- und Instandhaltungskosten schlugen ein großes Loch in die Kasse von Disney. Auch die vier, seit 2022 sogar 5, firmeneigenen Kreuzfahrtschiffe, von denen das größte knapp 4.000 Passagiere fasst, konnten deutlich weniger profitable Reisen antreten. Während des ersten Corona-Jahres konnten die anderen Geschäftszweige die entstandenen Verluste nicht kompensieren, sodass das Disney 2020 einen Verlust von knapp 3 Mrd. $ verzeichnen musste. Auch das Geschäftsfeld Direct-to-Consumer, in dem das Unternehmen unter anderem seine Streamingdienste zusammenfasst, konnte das Geschäft nicht kompensieren, da hier immer noch große Investitionen und hohe Ausgaben getätigt werden.

Aktuell belastet die Aktie die hohe Inflation sowie die abnehmende Wirtschaftszeitung. Die Produkte von Disney sind allesamt Luxusgüter, welche nicht lebensnotwendig sind. Der Verzicht auf Parkbesuche oder bezahlte Streamingdienste, bieten Privatpersonen schnelle Einsparpotentiale. Langfristig gesehen deckt Disney allerdings einen mit seinen Produkten einen sehr beliebten und zukünftig weiterwachsenden Markt ab. So könnte zukünftig die Streaming-Sparte, als auch die Filmsparte von Disney weiter in Symbiose wachsen. Zukünftig wir voraussichtlich auch die Pandemie ein Ende finden, was die Umsätze in den Parks wieder auf das Vorkrisenniveau heben könnte. Die würde ein Umsatz plus von rund 10 Mrd. $ sowie einen zusätzlichen Gewinn von rund 6 Mrd. $ bedeuten.

Werfen wir zum Ende noch einen Blick auf die Zahlen des letzten Geschäftsjahres. Diese müssen immer vor dem Hintergrund betrachtet werden, dass das GJ 2020 der bisherige Hochpunkt der Corona Pandemie war. Das GJ von WaltDisney endet im Oktober jeden Jahres. Der Umsatz konnte im GJ 2021 auf Kosten einer leicht geringeren Gross-Marge um 3 % gesteigert werden. Zudem konnte nach dem verlustreichen GJ 2020, im GJ 2021 wieder ein Gewinn von rund 2,5 Mrd. USD erzielt werden. Trotz dessen grassieren immer noch hohe Kosten aufgrund geringere Parkauslastung sowie hohe Investitionen im Bereichen Medien. Beides drückt auf die Margen sowie auf den Cashflow von Disney. Positiv ist allerdings insbesondere die aktuell deutlich gesunkene geringe Bewertung der Aktie. Das Unternehmenswert-Umsatz-Verhältnis ist mit 3 aktuell sehr gering. Auch das KGV ist mit 66 nun wieder deutlich attraktiver, wenn es auch aktuell noch sehr hoch erscheint. Damit bleibt Walt Disney für Anleger interessant die auf ein baldiges Ende der Pandemie sowie eine relative Beständigkeit der Wirtschaft setzen.